2019年致投资者的信

卓铸投资   2020-01-03 本文章5阅读

2019年致投资者的信


21世纪的第二个十年过去了。在这十年中,我们是否成长为十年前自己想要成为的那个人?我想每个人心中都会有不同答案。在我心中,答案很简单:没有辜负十年前对自己的期待。这不是种自满的情绪,只是庆幸走在曾经梦想的那条路上,能为之而努力奋斗着,没有被迫选择其它的人生轨迹。对于卓铸投资的每一个人来说,今天能够走在这条路上,都是极其幸运的。投资这条路不好走,有些人选错了路,有些人找不到门——悟性与际遇缺一不可。


今年如果要找一个关键词来形容,我想定义为“成长”。不仅是我们的业绩再创新高,也在于对于投资的理解上。我们的思考维度以及能力圈都在成长。在投资这件事上,我们一直致力于寻找简单易懂的标的。诚如巴菲特所说:“投资回报并非像奥运跳水比赛的方式评分,难度高低并不重要。”投资不是一项难度越高得分越高的运动,我们越来越明白的是这种简单只是相对的,是相对于那些无论如何也很难搞懂的企业而言。其实所谓的简单易懂,也不过是会者不难、难者不会罢了。只有通过不断地学习,才能将那些优秀的企业变成简单易懂的企业。


我们始终坚持向内求。就公司经营来说,我们一直重投研轻营销;就业绩来说,我们一直重思考轻股价。因为投资这件事情上,没有人可以赚到自己认知以外的钱,就算凭运气赚到了,最终也会凭实力亏掉。我们唯有不断学习、成长,财富不需要我们自己去追逐,它终将与我们的认知相匹配——你若盛开,清风自来。


说了这么多内心的感悟,再来谈谈具体的2019年。首先感谢又一年中您对我们一如既往的支持和信任,相对于2018的惊涛骇浪,2019显得平静了许多。诚然2019年我们的业绩很亮眼,净值再创历史新高,但从我们内心而言并不觉得有什么特别值得夸耀的地方。因为如果把2018-2019两年合并起来看,总收益水平其实只处于合理水平,大致与所持有公司的利润增长相当,并没有太多超额收益。一年中四季轮回,对我们的生活而言,一个年度的始终有着太多仪式感,我们总习惯以年为单位去计划生活,而按单个年度去计算投资时,并不是一种很合理的方式。


今年的大涨,对应的是2018年市场的非理性下跌。正是因为2018年底砸出的黄金坑,当2019年初货币市场稍有松绑,马上就出现了报复性反弹,一季度可谓涨势如虹。2018的恐慌与2019的修复,都是市场上不断上演的戏码,我们早已见怪不怪。今年我们没有就具体标的展开讨论,也是因为今年以来我们几乎没有换手。我们这一年所做的,无非是等待我们的果实成熟。同样的公司,在基本面变化不大的情况下,去年有20%的下跌,今年迎来的可能却是70%的上涨,这就是市场的不理性。有时这种情绪过于极端,我们就能加以利用,从而赚取公司利润成长以外的钱。当然,这种机遇可遇不可求,但A股市场每个周期总会来一波,这也是我们常说中国市场更适合做价值投资的原因——不仅能赚公司的钱,顺带还能赚市场的钱。不断地戴维斯双击之下,长期收益率往往是惊人的。


2019年我们的换手率不高,但股票池却增加了不少,这也是一种只有我们自己知道的成长。这一年我们从过去更多关注低估品种,逐渐转向关注成长类品种。市场中很多人认为,价值与成长是两类完全不同甚至对立的投资观,其实是种误区。只是我们所定义的成长,可能与通常市场上所认为的成长有着不同的含义。我们理解的高成长,必须配合高确定性才是真成长,如果只是停留在想象空间上,无法预测其盈利水平,只能归为伪成长。我们不碰讲市梦率的公司,价值与成长是同一个事情的两面。一个静态看估值很便宜的东西,如果没有成长性,它可以一直很便宜,我们持有的长期收益率可能会很低;而一个静态看比较贵的公司,只要其高增长可持续,动态看可能并不太贵。比如我们长期关注的某餐饮企业,经营各方面我们可以打近乎满分,但估值却高高在上。然而一年来在估值大体没变的情况下,股价又翻了一番,这就是高确定性成长的体现,抛开确定性去谈成长都是耍流氓。


还是那句老生常谈,买股票的实质终究是买公司,而公司总会遇到顺境和逆境。作为投资人更多的时候要做的只是等待,等待逆境时的错杀,远离顺境时的追捧。宏观层面也一样,当所有人都去谈黄金十年时,市场上早已遍地泡沫;而当多数人都对经济增长悲观时,市场却往往遍地黄金。可能我们总是别人眼中的乐观派,未来新的十年,我们相信中国经济会继续蓬勃发展,市场中更是充满了机遇。当今世界是一个分工协作的世界,没有人可以凭一己之力与这个世界硬脱钩。长远来看,大国之间走向合作依然符合各方的最大利益。人民币以及人民币资产仍会不断走强,居民的投资结构也会更加趋于多元化,不论股市还是公司都会迎来更多的机遇。当前中国居民投资资产中,股票投资占比还很小,远低于发达国家。我们相信随着新证券法的修改以及注册制的改革,未来指数长期不涨的现象将逐步扭转,居民股票投资占比也将随着股市赚钱效应的凸显而增加。


这里我想借用一句话:“如果一个人想有所成就,那么他这辈子总得彻底地信一些事情。”我们相信,未来十年,中国的国际竞争力会越来越强。更为笃定的是,我们也会变成更好的自己!


下一个十年,希望我们一起携手,变成现在所期待的样子。

                                   

                                          王卓

  上海卓铸投资管理有限公司

 2020年1月3日



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