2016年致投资者的信

卓铸投资   2017-01-12 本文章48阅读


   

一路(16)一起(17)

 

2016年致投资者的信


业绩回顾

       2016年,对于卓铸投资是意义非凡的,它承载着我们的梦想,以及各位投资者对我们寄予的厚望。我们始终秉承着“卓越·专注”的理念,一步一个脚印,踏踏实实的走过了这第一年。不急于求成,但目标清晰,稳步前进。

      2016年1月8日,卓铸卓越1号私募证券投资基金正式成立。2016年上证指数从3287.71跌至3103.64,全年累计下跌5.6%;沪深300指数从3478.78跌至3310.08,全年累计下跌4.8%。卓铸卓越1号取得远超沪深300指数的绝对收益,为各位投资者的资产带来了保值增值。

 

投资理念

      卓铸投资的投资理念是以价值投资的理念来进行股票的筛选和交易的。价值投资是一种围绕“标的资产收益率”和“理想市场无风险收益率”产生的一种评估体系。简单的来讲,我们通常选取5%作为投资市场长期的无风险收益率水平。即相当于是一个稳定的市盈率为20倍的股票,以此作为我们选取股票时的上限标准。当分析一只股票时,我们以静态的情况先来审视其当前的估值水平。当然股票不同于债券,它是实体经营成绩的一种表现。而价值投资除了评估其静态价值之外,还要对企业的动态发展做到尽实的了解。究其过去,洞其未来。理解行业状态,认知企业管理。对其真实的价值空间做出尽可能有把握的判断,得出标的资产和无风险收益率之间的价值空间,从而进行投资的决策。在漫长的资产市场发展中,股票的价格最终都将体现其真实的价值。价格总是犹如钟摆一般,在价值的低估和高估之间摆动。真正优秀的投资者都是那些能够如企业管理人一般去看待企业的发展和价值的人。既不会因市场的恐惧而却步,也不会因市场的疯狂而盲目。这亦是卓铸投资的团队所追求和坚守的价值投资理念。

操作思路

     2016年初,正值股灾3.0——即“熔断事件”引发的市场恐慌,而股市的下跌却使我们嗅到了机会。股灾通常不会影响我们所看中公司的内在价值,它只会使我们可以在一个更低的价格买到我们想要的股票,这是一件好事。在市场恐慌时,我们已坚定的开始了建仓的步伐。当时,虽然A股已有大幅回调,但只是处于一个相对低估的位置,比起2014年的牛市开始之前,整体估值水平依然提高了不少。与此同时,我们通过分析比对,发现了更加吸引我们的黄金坑——港股。港股市场的被边缘化,使得其这两年的估值水平一直停留在历史低位。年初时,恒生国企指数的整体市盈率竟然已经低过了2008年金融危机,其8倍不到的整体市盈率水平仅仅略高于1997亚洲金融危机时期,这显然是不合理的。于是,我们寻找到了内地两只跟踪恒生国企指数的标的——H股ETF以及H股B,这两个品种都以在H股上市的优质内地公司为标的,在A股已经大幅回调的情况下,港股的低迷又给这些企业的价格打了一个不小的折扣。前者是场内可交易的H股指数基金,不带杠杆的;而后者是分级基金B类,带有杠杆,下折时会带来巨大的亏损,是2015年股灾中使众多投资者损失惨重的分级基金,很多人视其为洪水猛兽。但是,之所以投资者会在分级基金上亏损,主要还是由于大家对分级基金的条款并不清楚,只是单纯的在投资时看到证券B、创业板B连续上涨时带来的诱惑,而忽略了分级基金下折条款可能带来的损失。仔细研究各类分级基金的条款后,我们发现并非所有的分级基金下折条款都一样,而且并非所有的分级基金都会触发下折。目前市场上,数十只分级基金,不带下折条款的有两只,一个深成指B,追踪深成指;另一个就是H股B,追踪恒生国企指数。H股B并不像大多数的分级B类那样,会在0.25元附近下折,而是达到0.25元阈值时与A份额恢复1:1的涨跌比例。这样一来,若其净值达到0.25时,相当于向上时有杠杆,而向下时无杠杆,在标的资产被大幅低估的情况下是非常理想的杠杆型投资工具。我们买入的二级市场价格大约在0.6元附近,H股B的基金净值大约在0.3元。通过估值计算,我们认为H股B在0.9元左右是比较合理的价格。果然,随着市场恐慌情绪的逐渐缓和,恒生国企指数带动H股B的价格也一路水涨船高。在这个品种上的收益为基金整体净值贡献较大,为了保证基金的稳定收益,我们基本在0.86元左右逐步卖出该品种。

       出于对单票投资比例的控制,除了H股B,同期我们先后投资的股票包括SOHO中国、融创中国、福耀玻璃、中国平安、长和、宇通客车等在内的一些的A股、H股。投资逻辑方面,还是以该品种较为低估或上涨空间较大为主,基本获利都在20%以上。

       在我们投资的众多股票中,我们想重点谈谈格力电器。格力电器是我们一直欣赏的一家优秀制造企业,而今年的格力电器格外引人瞩目。今年可谓是格力电器的多事之秋,董明珠本人也成了网红。如此吸引我们的一家公司,直到9月初才开始大笔建仓,主要因为格力电器今年大部分时间都在停牌,并且停了很多次。虽然格力电器本年的价格低点出现在2016年1月,但那时我们认为港股的投资机会优于A股市场。待格力电器复牌时已经是9月初了,开盘后由于同期大盘的上涨,格力电器自然也是一路涨停。当时我们给予格力电器的合理估值在26-30元之间,而格力电器由于收购银隆的方案在很多人看来摊薄了太多现有股东的权益,惹来不少争议,于是在23元就打开了涨停。机会从来不会在一片叫好声中出现,这一次格力电器让很多人不满的增发方案,给了我们买入的机会。10月份格力电器就收购银隆的相关议案举行了临时股东大会,我们为了更进一步的调研格力电器,也去参加了本次股东大会。没想到这次股东大会可谓备受关注,董明珠的种种言论被媒体大肆渲染,作为亲历者,平心而论,董明珠整场的态度其实是非常友善的,现场气氛也很好。可惜,最终收购银隆的相关方案还是被否决了,不仅董明珠,我个人也感到很遗憾。诚然,如果相关方案通过,现有股东的股权确实有被摊薄的问题,但目光放长远一些,抛开空调主业的天花板不说,新能源车领域确实是未来一块很大的蛋糕。虽然有时候,企业的盲目扩张往往会是灾难,尤其是跨界到跟原有业务不同的领域。的确如此,如果抛开了原有的核心产品,扩张去自己不擅长的领域,确实是一家企业的大忌。就好比茅台如果要出一款饮料品牌,我想我们是不会看好的。很多主流专家认为格力电器的核心竞争力是它的空调,所以对进军新能源报以非常怀疑的态度。但我们认为,格力电器作为国内制造业的典范,其核心竞争力其实是它的管理水平和工匠精神,而不是空调产品本身。

      收购银隆方案被否决后,前海人寿趁虚而入,后面的故事想必大家都很清楚了。由于野蛮人的进入,格力电器第二次复牌后接连大涨,但这次事件并未像宝万之争带来持续的上涨效应,由于证监会的紧急叫停,使基金整体净值略微受到影响。这也使得我们严肃反思我们的操作,不要被市场影响对企业价值的判断。   

       2016年的回顾基本结束,我们在为投资者带来一份相对较为满意的答卷之后,需要更多考虑的是新的一年。

未来展望

       2017年的证券市场,我们认为仍有很多值得投资的机会。虽然我们所筛选的股票池中部分价格已有所上涨,但仍有一些公司的价格处于低估。近期由曹德旺先生所引起的大家对于税务问题的关注,以及美国政府未来可能实施的积极的财政政策,未来可能会让决策层更加注重实体经济的减负问题,或许会给予国内的制造企业更多的政策支持,这也给2017留下了一些想象的空间。

       宏观经济层面,近几个月通胀有所抬头,再加上近期人民币的相对弱势,可能未来的货币政策会更加趋于保守。目前或已经来到L型的经济底部,这也给了改革更多的空间。与此同时,港股依旧低迷,当市场过于冷清的时候,往往代表着你可以选择一个更好的时机入场。未来,一方面基于资产端的估值修复,另一方面基于人民币汇率区间的逐步稳定后带来的出口经济回暖,我们认为市场会是偏向乐观的一年。

新年寄语

      再次感谢各位投资者过去一年对我们的信任与支持,新的一年我们将秉承一贯的投资理念,为更多信任支持我们的投资者带来持续的、丰厚的回报。

       最后,卓铸投资全体同仁恭祝大家金鸡报晓,鸡年大吉!



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